يُشتهر الذهب بوصفه أداة تحوّط في مواجهة الفوضى، لكن عندما حلّت الاضطرابات فعليًا، تراجع المعدن للجلسة الثالثة على التوالي.

انخفض الذهب بنحو 20% تقريبًا منذ تصاعد الصراع بين الولايات المتحدة وإيران في أواخر فبراير، بعد أن أدّت اضطرابات إمدادات الطاقة إلى تسريع وتيرة التضخم وأجبرت الاحتياطي الفيدرالي على تشديد السياسة النقدية. تقليديًا، تعمل أسعار الفائدة المرتفعة ضد الأصول التي لا تدر عائدًا مثل الذهب.

في هذا السياق، يضغط رفع Morgan Stanley لتوقعاته لسعر خام Brent — إلى 105 دولارات للبرميل في الربع الرابع و100 دولار للبرميل في الربع الأول من عام 2027 — على زوج XAU/USD. ولا تزال الإمدادات من الخليج وروسيا أقل بحوالي 5.5 مليون برميل يوميًا عن مستوياتها قبل عام، في حين قفزت تكاليف شحن الناقلات وسط العقوبات وزيادة طول مسارات الشحن.

استمرار الضغوط التضخمية يُبقي التوقعات بمزيد من زيادات الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي — وارتفاع عوائد سندات الخزانة — قائمة، وهو ما يقوّض جاذبية المعدن.

التدفقات إلى الصناديق المتداولة في البورصة المركّزة على الذهب

يظل أحد عوامل الدعم الهيكلي لـ XAU/USD هو الطلب من البنوك المركزية على السبائك وعودة اهتمام المستثمرين بصناديق المؤشرات المتداولة المدعومة بالذهب، حتى مع استمرار عوائد سندات الخزانة الأمريكية في الضغط على الأسعار خلال الربع الرابع.

مع ذلك، يعاني هذا الدعم من نقطة ضعف. إذ تتجه كازاخستان، إحدى أكبر الجهات الرسمية شراءً للذهب في العالم، نحو البيع مع اضطرارها إلى إعادة موازنة الاحتياطيات بفعل عوائد الخزانة الأمريكية المرتفعة. بعد وقف المشتريات في فبراير 2025، ارتفعت حيازات البلاد إلى 386 طناً (حوالي 78% من الاحتياطيات)، ويسعى البنك المركزي إلى خفض هذه النسبة إلى 75% بحلول نهاية العام. وبلغت احتياطيات كازاخستان من النقد الأجنبي 66.4 مليار دولار أواخر سبتمبر، ويجب أن تبقى عالية السيولة.

تتبنى Bank of America موقفاً حذراً تجاه XAU/USD ولا تتوقع أن تصمد الأسعار فوق 4,000 دولار للأونصة في الربع القريب. وترى المؤسسة أن التدفقات الأخيرة إلى صناديق المؤشرات المتداولة على الذهب قد تكون مصدر قلق محتمل — إذ يمكن لضعف الأسعار الفورية أن يطلق موجات تسييل للمخزونات بينما يظل السوق الفعلي راكداً.

ينتظر المتعاملون صدور مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي لشهر سبتمبر، والمتوقع أن يُظهر ارتفاعاً شهرياً بنسبة 0.6%. ولاحقاً، قد تسهم تصريحات رئيس الاحتياطي الفدرالي Kevin Warsh خلال اجتماعات صندوق النقد الدولي في بانكوك في توضيح موقف الاحتياطي الفدرالي وآفاق استمرار التشديد النقدي.

تتحول البنوك المركزية من الشراء إلى البيع، لكن هل يمكنها الحفاظ على موجة صعود الذهب بمجرد توقف ارتفاع أسعار الفائدة؟

من الناحية الفنية، يشير الرسم البياني اليومي إلى أن الهبوط دون مستوى القيمة العادلة عند 4,155 دولارًا سيكون إشارة مقلقة. أما العودة فوق هذا المستوى فستبرر فتح مراكز شراء، وكذلك الارتداد عن مستوى الدعم عند 4,100 و4,080 دولارًا.